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(2)投资基金的几个策略,具体的板块分析请看下篇。不顶可没得看哦 ^_^

本文发表在 rolia.net 枫下论坛基金到底是什么?

这东西呢,要说复杂,能说得你晕头转向,要说简单,又容易产生不少误解。

我呢,就只会通俗,把我的理解说一说。

这生活中也不少例子。街坊碰头,老王,你买了点啥股票,推荐一下啦。

说明什么?

好多人对自己没有信心!他们要相信专家,比如隔壁那个退休的老王头,他给自己做了顶高帽子,上书三个大字“CFA”,从拼音翻成文字就是“财富老A”。

题外话:看官可要有意见了,你不是还让我们信你?嘿嘿,我可从来不说这话。我写这几篇东西的目的也是想告诉各位,这钱是你自己的,要信只能信自己。相信别人没有错,但要有分析,不可盲目。

好了,对自己没有信心,老王头又说的头头是道,技术啦,图表啦,利率杠杆啦,基本面分析啦。吼吼,晕菜了,看来这钱放在老王手里炒比自己要稳妥啊,说不定老王还有内幕呢,听说老王在赌场还做过庄呢。

于是乎,所有的街坊把手上的零钱都给了老王头。老王头印了张名片,叫基金经理,这些钱就叫基金。

题外话,这公开发行的呢,就叫公募基金,通常任何人都可以在市场上买到,要是不喜欢了,也可以赎回。(私募的不同,看另一篇啦)

好了,这些钱给了老王头。(下面我就称之为公鸡好了,你要爱叫母鸡也行,就是别叫公母鸡,这个呢,加拿大是立过法的,不能乱叫)

公鸡说了,我是专家,你们人这么多,都是小白,七嘴八舌的不行,影响我的思路,就让我拍板好了。所以,我买啥子股票你们就别管了。我每隔一段时间告诉你们我买了点啥,你赚了多少不就得了。你们呢,就在一旁数钱玩,多有意义啊。

隔壁楼上的那个二傻子屁颠屁颠也来了,老公啊(嘿嘿),我这有等着娶老婆的两万块,给你给你,我就等着数钱买房了。公鸡拿了钱,乐了,这小子不傻啊,还懂得相信我这专家。

楼下的张阿姨发话了,这小子平时疯疯癫癫的,又没老婆,今天凑了分子,说不定明天就要拿回去P野J。

公鸡笑了笑,张阿姨说的很有道理,我买股票可是长线投资,印起钞票来,可是不得里个了啊。这投资嘛,不能急,就这样,说好了,三个月,三个月后你们才能来讨,要是你提前要,得罚钱。我这可是代表全街坊的利益啊,不信,你看我手上这三块手表!

边上流鼻涕的小女孩拉了拉公鸡的裤脚管,爷爷,我要吃糖。

啊呀,这茬给忘了。公鸡拍了拍脑袋,各位街坊,我可是全心全意为你们服务,这小孙女的糖钱,你们看...


胡诌了这么多,浪费你时间了,下面严肃点。

一些新移民投资基金的建议:

1.开放式基金

可以随时赎回,比如准备1-2年买房等等。老移民,已经有房了,钱也是闲钱,可以考虑封闭式基金,通常封闭式基金锁定的时间较长,基金经理不会受资金频繁出入的影响,投资更独立些,有的回报会更好一些。但我认为没必要,选择一个好的板块开放基金超过一个差的板块封闭基金。

2.和整个Group平均相比,表现好的

体现在:

a)Performance比平均要高,无论1年,3年,5年等等
b)波动比较小,低于Group平均的,也就是成长曲线比较平稳,很少有大起大落的,同时和大盘的联动要小,这样的风险比较小。
c)基金经理接手比较长时间的,长期表现一直不错的

3.No Load的基金(没有手续费)

4.基金经理个人提成较小的(也就是那个基金管理费%最小的)

5.在表现差不多的情况下,选自己开户银行的

银行当然是推荐自己的基金给客户,TD现在是1个月封闭,CIBC之类的3个月,其他的更高一些。同时开户银行自己的基金可以随时转换,很方便在板块之间活动。因为从赎回到再买入另一个,通常要4天,转换是按当天的,方便一些需要中短线操作的,也不大会给你警告。当然Margin帐户没有限制。

不过这第5点,关系不算太大,主要是方便懒人或心思活络的人。比如在TD Online Banking又没在TD水房开户的。

6.分批投入基金,摊平成本

多数基金是大盘波动的,所以不用一次把钱都投下去。在整体牛市里,大盘跌多了,就多投点进去,大盘涨多了,就可以赎点出来进Money Market。但这需要你对大市比较敏感,不然一脚踩空的滋味也不好受。

每月有点零钱,不要存到年底啥的一次去买。分批100,500的进去,摊平了成本,也不会有踩空的感觉。

7.基金是每天2PM截止,不是4PM

下午2点以后抛,就是算第二天的价格啦

8.喜欢中短线操作或板块之间来回换换的

一个可以是买在同一个基金公司里,直接转换,或用Money Market临时出场。另一个可以夫妻各开一个帐户,搞动态平衡,省得用一个帐户被警告。


好象还有啥,写了这么多,忘了,下次吧。更多精彩文章及讨论,请光临枫下论坛 rolia.net
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Replies, comments and Discussions:

  • 枫下家园 / 家庭理财 / 偶又回来了,这次谈谈家庭小理财,让你轻松摆脱理财顾问的狗仔。(1)
    本文发表在 rolia.net 枫下论坛PS.上次那个银行帐户组合,我还会继续,要看的请耐心。

    理财这事,说复杂其实也不算复杂,说到底,不就点破纸嘛。说要管好,也就这么点知识。

    你要有耐心呢,就听我一一道来。

    首先,我不是理财顾问,也不在金融行业做,如果你不爱听呢,就别往下看了,当我FP,行不?

    家庭财务

    主要可以分为:

    a)不动产(房产)
    b)动产(现金,存款,基金,股票)
    c)固定债务
    d)日常收支(工资或其他收入及日常支出)

    作为第一篇,我就先讲最俗的动产(现金,存款,基金,股票)。主要是看到不少同志常常在问,啊呀,我手上有点闲钱,干点啥好呢?

    按理说呢,abcd这四项要从宏观上综合考虑,我就简化一下哈,只粗谈一下b,细谈放后面啦。

    1.如果你一个人,吃饱了全家不饿,最简单。否则的话,家庭成员之间最好有个商量。

    商量的第一步就是,你或你家庭的风险承受能力到底有多少?

    也就是说,拿多少钱(%)当做是赌博,会一下子输光,每天晚上你们还能睡得上觉,上班不会天天盯着盘,涨也怕,跌也怕,甚至影响到XF生活。

    2.要有一个回报比例的预期值。这个世界上没有便宜的事。风险低的,预期值就要低。

    3.有了%比例就好办了。

    举个例子说吧,就以2万元做个基本点。家里的老大发话了,安全第一,1万块存银行。行,就听她的。那另1万块就可以投资了。

    但这1万块还需要和LD商量,到底能让亏多少?然后就定个底线,认赌服输,到了那步,就止损。家庭和睦是第一位的,其他都是免谈。

    罗里罗嗦这么多,下面进入正题了。

    1.GIC

    这GIC呢,就是属于LD的那1万块。来个脑筋急转弯,GIC有没有风险?

    当然有!1年的GIC,固定回报还有风险?

    嘿嘿,通货膨涨超过你的GIC利率呢?央行随后加息呢?GIC的利息可是要全部加税的。

    不过呢,现在加币的小额1年GIC应该在4.3-4.7之间了。通货膨涨呢通常在1-3之间徘徊。如果银行认识朋友,或运气好,应该可以拿到4.5以上。非1年的saving,按月或日走的,也在4.0-4.4之间。

    其实你不用太在乎这个,差个0.3的利率,一年1万元算,也就30块前。只有一点要注意,就是GIC要开在家庭收入低的那个人头上。不过要是两个人都在36K以上,也就一样了。


    2.基金

    买基金的好处是,你不用太注意具体股票的走势,只要大盘持续在牛市中,偶尔的下调,回整啦,不用太在意的。象刚才那另1万元,我会建议5000-6000用来买基金。

    基金是分板块的。看基金的名字就知道它的板块了。同样的版块,不同的银行,财务集团都有自己的基金。表现也不一样。有的呢,会比整个group好一些,有的呢就差一些。你认准一个板块,就要挑表现最好的,这表现最好体现在不管牛市,熊市,还是调整,这个基金相对别人涨的时候多一些,跌的时候小一些就对了。

    好的基金可能起始投资就要5000-50000或更多的,有的可能都封闭了,那你就买不了。但4星,5星的基金还是可以找到很多起始500-1000,追加100-500的。买之前,做点调查就行了。如果你偷懒呢,就买自己银行的,比如TD的买TD,CIBC的买CIBC。大银行的基金大多和group平均相当,但只封你1-3个月的钱不能动,而且多是no load,也就是没手续费的。

    财务集团的基金有的表现会不错,也是no load的,但可能会锁定3-6个月或更高。那些front load或back load的,我大多不推荐买,何必呢。除非你真的觉得它太好了。

    常见的基金板块有这样几个:

    加拿大TSX来说:

    S&P/TSX Composite Index
    S&P/TSX 60 Index
    S&P/TSX Completion Index
    S&P/TSX SmallCap Index
    S&P/TSX Income Trust Index
    S&P/TSX Equity Index
    S&P/TSX Preferred Share Index
    S&P/TSX Global Gold Index
    S&P/TSX Global Mining Index

    S&P/TSX Capped Composite Index
    S&P/TSX 60 Capped Index
    S&P/TSX Capped Equity Index
    S&P/TSX Capped Consumer Discretionary Index
    S&P/TSX Capped Consumer Staples Index
    S&P/TSX Capped Diversified Metals & Mining Index
    S&P/TSX Capped Energy Index
    S&P/TSX Capped Financials Index
    S&P/TSX Capped Health Care Index
    S&P/TSX Capped Industrials Index
    S&P/TSX Capped Information Technology Index
    S&P/TSX Capped Materials Index
    S&P/TSX Capped Real Estate Index
    S&P/TSX Capped Telecommunication Services Index
    S&P/TSX Capped Utilities Index
    S&P/TSX Capped Energy Trust Index
    S&P/TSX Capped REIT Index

    S&P/TSX Venture Composite Index

    美国的和加拿大差不多

    全球的通常叫Global XXX

    全球细分再有:

    Euro Growth
    Lating Growth
    Asia Growth Exp Japan
    Japan Growth
    Emergen Market
    China/India/Chindia

    具体的放到下一篇再说吧。


    3.股票

    去掉基金,就可以玩刺激点的股票。用这剩下的4000-5000块玩股票,是太少了。老股民是看不上眼啦。不过如果你以前不大玩的,先玩起来也可以啦。10块钱以下的股票也够你玩500-1000股了。每次盯3-5个股,挑其中的1个买入,看你眼光啦。

    新股民盯5个以上的股,一般是盯不过来的。我不建议做day trading,通常看好一个股票进入上升通道放量突破了,挑1个跟进,放几个月,除非它偏离上升通道。这样的利润会比较好。如果看走了眼,一买就被套,比如是诱多,那么设个10%的止损或你自己定的点,我建议不要超过15%,认赌服输,出来吧。这5000块钱如果每次都被套,那么就当学费了。

    不做day trading的,不用太在意手续费,就算TD $29一次的手续费,我也不觉的啥。要知道,你每买一次总是希望最少赚个千把块才会出来的,不然你买它干吗?如果在上升通道持续1-3个月,50%到翻倍是很正常的。

    通常来说,输光了,如果LD发话不准你玩了,认命吧。过个1年,把她哄舒服了再拿钱出来玩就行了。但每次输钱都要能学到东西,学到教训就行。

    如果赚了,那么就要持续的教育LD,让她认为你是巴菲特第二。要注意的是,每个人的精力是有限的,可能你管理10万没问题,一直赚,加到20万还赚,但到了30万可能就是顶,盯的股票太多,或心态变化,心理压力上升,都会造成亏钱。而这时候可能一次亏个10%,就把你前1年的利润抹平了。另外如果整个市场转熊,最好还是多休息,少操作,没必要硬来。

    具体的东东,也放在下一篇谈。

    就先说到这里吧...更多精彩文章及讨论,请光临枫下论坛 rolia.net
    • 很长见识! 谢谢指教!
      • good.
    • Do you have good idea for investing stocks by a loan with 6% interest rate.
      • 借钱炒股票,比如从房子里套出来的,心理压力太大,很容易犯错,吃不准点位。要是夫妻协调不好,要出事的。即使你是我的亲兄弟,我也只会说一句,把债还了吧,没人能保证稳赚不赔的。用闲钱来炒股票才是正途。
        • 这条路是行不通的,因为CRA 有明确规定,如果你借入资金的主要目的是为了获取Capital Gain的话,那么借款利息不可以抵减收入。但是可以利用借款投入一些比较稳健的分红基金,这样以来,收入的主要形式就是Divident 而非Capital Gain, 利息可以用来抵减当年收入
          • 中国身份,美国开户,父母名字,赚了不交税,亏了不抵税。
    • 好,举重若轻,娓娓道来,LZ加油.
      • 受益匪浅, 谢谢.
    • 说的有道理!特别是“输钱都要能学到东西,学到教训就行“
      这些教训,其实是对自己心理的考验、知识的积累和感觉的培养。
      在股市里多走走,得到的不仅仅是金钱。
      不过,有不少人还是会相信“理财顾问”。
    • (2)投资基金的几个策略,具体的板块分析请看下篇。不顶可没得看哦 ^_^
      本文发表在 rolia.net 枫下论坛基金到底是什么?

      这东西呢,要说复杂,能说得你晕头转向,要说简单,又容易产生不少误解。

      我呢,就只会通俗,把我的理解说一说。

      这生活中也不少例子。街坊碰头,老王,你买了点啥股票,推荐一下啦。

      说明什么?

      好多人对自己没有信心!他们要相信专家,比如隔壁那个退休的老王头,他给自己做了顶高帽子,上书三个大字“CFA”,从拼音翻成文字就是“财富老A”。

      题外话:看官可要有意见了,你不是还让我们信你?嘿嘿,我可从来不说这话。我写这几篇东西的目的也是想告诉各位,这钱是你自己的,要信只能信自己。相信别人没有错,但要有分析,不可盲目。

      好了,对自己没有信心,老王头又说的头头是道,技术啦,图表啦,利率杠杆啦,基本面分析啦。吼吼,晕菜了,看来这钱放在老王手里炒比自己要稳妥啊,说不定老王还有内幕呢,听说老王在赌场还做过庄呢。

      于是乎,所有的街坊把手上的零钱都给了老王头。老王头印了张名片,叫基金经理,这些钱就叫基金。

      题外话,这公开发行的呢,就叫公募基金,通常任何人都可以在市场上买到,要是不喜欢了,也可以赎回。(私募的不同,看另一篇啦)

      好了,这些钱给了老王头。(下面我就称之为公鸡好了,你要爱叫母鸡也行,就是别叫公母鸡,这个呢,加拿大是立过法的,不能乱叫)

      公鸡说了,我是专家,你们人这么多,都是小白,七嘴八舌的不行,影响我的思路,就让我拍板好了。所以,我买啥子股票你们就别管了。我每隔一段时间告诉你们我买了点啥,你赚了多少不就得了。你们呢,就在一旁数钱玩,多有意义啊。

      隔壁楼上的那个二傻子屁颠屁颠也来了,老公啊(嘿嘿),我这有等着娶老婆的两万块,给你给你,我就等着数钱买房了。公鸡拿了钱,乐了,这小子不傻啊,还懂得相信我这专家。

      楼下的张阿姨发话了,这小子平时疯疯癫癫的,又没老婆,今天凑了分子,说不定明天就要拿回去P野J。

      公鸡笑了笑,张阿姨说的很有道理,我买股票可是长线投资,印起钞票来,可是不得里个了啊。这投资嘛,不能急,就这样,说好了,三个月,三个月后你们才能来讨,要是你提前要,得罚钱。我这可是代表全街坊的利益啊,不信,你看我手上这三块手表!

      边上流鼻涕的小女孩拉了拉公鸡的裤脚管,爷爷,我要吃糖。

      啊呀,这茬给忘了。公鸡拍了拍脑袋,各位街坊,我可是全心全意为你们服务,这小孙女的糖钱,你们看...


      胡诌了这么多,浪费你时间了,下面严肃点。

      一些新移民投资基金的建议:

      1.开放式基金

      可以随时赎回,比如准备1-2年买房等等。老移民,已经有房了,钱也是闲钱,可以考虑封闭式基金,通常封闭式基金锁定的时间较长,基金经理不会受资金频繁出入的影响,投资更独立些,有的回报会更好一些。但我认为没必要,选择一个好的板块开放基金超过一个差的板块封闭基金。

      2.和整个Group平均相比,表现好的

      体现在:

      a)Performance比平均要高,无论1年,3年,5年等等
      b)波动比较小,低于Group平均的,也就是成长曲线比较平稳,很少有大起大落的,同时和大盘的联动要小,这样的风险比较小。
      c)基金经理接手比较长时间的,长期表现一直不错的

      3.No Load的基金(没有手续费)

      4.基金经理个人提成较小的(也就是那个基金管理费%最小的)

      5.在表现差不多的情况下,选自己开户银行的

      银行当然是推荐自己的基金给客户,TD现在是1个月封闭,CIBC之类的3个月,其他的更高一些。同时开户银行自己的基金可以随时转换,很方便在板块之间活动。因为从赎回到再买入另一个,通常要4天,转换是按当天的,方便一些需要中短线操作的,也不大会给你警告。当然Margin帐户没有限制。

      不过这第5点,关系不算太大,主要是方便懒人或心思活络的人。比如在TD Online Banking又没在TD水房开户的。

      6.分批投入基金,摊平成本

      多数基金是大盘波动的,所以不用一次把钱都投下去。在整体牛市里,大盘跌多了,就多投点进去,大盘涨多了,就可以赎点出来进Money Market。但这需要你对大市比较敏感,不然一脚踩空的滋味也不好受。

      每月有点零钱,不要存到年底啥的一次去买。分批100,500的进去,摊平了成本,也不会有踩空的感觉。

      7.基金是每天2PM截止,不是4PM

      下午2点以后抛,就是算第二天的价格啦

      8.喜欢中短线操作或板块之间来回换换的

      一个可以是买在同一个基金公司里,直接转换,或用Money Market临时出场。另一个可以夫妻各开一个帐户,搞动态平衡,省得用一个帐户被警告。


      好象还有啥,写了这么多,忘了,下次吧。更多精彩文章及讨论,请光临枫下论坛 rolia.net
      • 明白了一些,希望尽早看到下文!能讲讲这里基金买卖的具体规定和国内的区别吗?"转换是按当天的,方便一些需要中短线操作的,也不大会给你警告。"规则是什么?
      • 番外篇(1)-美国债券市场的一个重大发明(宋鸿兵)
        本文发表在 rolia.net 枫下论坛2007年7月1日, 美国弗吉尼亚州通过了一项令全州居民震惊的新交通法规:

        凡开车超过限速20英里以上的驾驶人,将面临高达3550美元的巨额罚款!

        酒后开车, 罚2250美元! 法院还要另收500美元!

        忘带驾照, 罚1000美元!

        转弯没打指示灯, 罚!

        十八岁的青年开车打手机(即便是使用耳机), 罚!

        八岁以下的儿童没坐在专门的安全座椅中, 罚!

        如果孩子体重超重坐不进安全座椅,必须随身携带“豁免证明”,如果忘带了, 罚!

        这些罚款的数额比7月之前高了几十倍,这项地方法律刚生效,就已经被当地居民骂得狗血淋头. “美国在线”(AOL)搞了一个民意调查, 结果83%的居民坚决反对这项新法案.

        州政府的说法是“加强安全意识, 减少事故发生”, 政府预计这些罚款措施将产生6500万美元的“收益”用以维护当地的公路系统. 当地居民则认为这是一个 “史无前例的愚蠢法规.”

        无独有偶,马里兰州正在考虑对原本周末免费的路边泊车开始收费,当地的电费今年以来已经暴涨了一倍.

        目前各州风闻之后也在蠢蠢欲动, 纷纷准备效仿.

        美国的地方政府好像突然穷得不择手段地需要捞钱,各项专用资金频频出现巨额亏空, 人民的税收所支持的各项资金都到哪里去了呢? 原来这些钱中的一部分被委托给了华尔街的资产管理公司投到了资产抵押证券(ABS, Asset Backed Securities)市场上了,而这些资产投资最近出现了“大麻烦”. 弗吉尼亚州政府的基金投资回报在2006年初还曾高达17%, 到了年底却亏损了近5%, 今年的情况更不乐观. 还有情况更糟的, 如俄亥俄州警察退休基金也损失巨大, 遭到资产抵押市场重创的还有: 加州公共雇员退休基金, 德州教师退休基金, 新墨西哥州投资协会基金等等, 甚至还有远在澳大利亚的17个投资基金也被严重波及.

        问题是美国的股市近来一直在屡创新高, 政府基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金, 外国基金等投资者只要随大流也不至于亏损. 原来这些钱并没有“随大流”, 而是被投进了“资产毒垃圾”当中去了.

        如今, 中国的各种资金正在走出国门, 如何在国际金融市场上规避“资产毒垃圾”呢? 另外, 中国金融市场正在全面开放, 国际上各种金融创新令人眼花缭乱, 只有洞察这些“创新”背后的实质, 才能为我们的金融改革实践提供经验和教训. 我们认为, 中国金融改革的道路并非是不加批判地全盘照抄西方的金融制度, 金融创新在提高金融效率的同时, 也必须保障人民群众的根本利益不被侵害. 本文将以一定的历史纵深来介绍目前国际金融市场上的某些需要当心的“金融创新”和它们产生的“资产毒垃圾”.

        通货膨胀: 侵吞他人财富不必入室盗窃

        众所周知, 当今世界的各种金融创新都兴起于20世70年代布雷顿体系这一“准金本位”被废除之后. 原因就是在这一体制之下, 金融业的核心资产是黄金, 所有流通中的货币必须经受“纸币兑换黄金”这一经济铁律的严酷考验. 银行系统不能也不敢放手生产“别人的债务”来创造债务货币, 以免遭到人民的挤兑. 债务在黄金的严密监管之下保持着谦卑的规模, 银行家们也就只能耐着性子吃贷款利息.

        在金本位的制约之下, 世界主要国家的通货膨胀几乎可以忽略不计, 长期财政赤字和贸易赤字绝无藏身之处, 外汇风险几近于零. 还记得电影<罗马假日>中的1.5美元的购买力吗? 电影的故事应该发生在20世纪30年代的意大利, 格里高利·派克扮演的小记者身上的1.5美元约合1500里拉, 这样算下来1美分折合10里拉. 记者陪着公主四处转悠, 买了一个冰激凌花了10里拉, 一个西瓜大概30个里拉, 换句话说, 市场上的日常食物价格大约在几美分的级别上. 再看看今天美国的物价, 同样的西瓜和冰激凌的价格都是当年的100倍以上. 也就是说, 美元在与黄金脱钩之后其购买力至少已跌去90%以上.

        问题是货币购买力贬值, 或者说是通货膨胀究竟对社会中的哪些人最有利呢? 谁又是这场巨大的社会财富博弈的最大失败者呢?

        还是凯恩斯说的明白, “通过连续的通货膨胀, 政府可以秘密地, 不为人知地剥夺人民的财富. 在使多数人贫穷的过程中, 却使少数人暴富.”

        格林斯潘1966年也曾说, “在没有金本位的情况下, 将没有任何办法来保护人民的储蓄不被通货膨胀所吞噬.”

        奥地利学派曾形象地将通货膨胀的根源之一的银行部分储备金制度比喻成罪犯在“偷印假钱”. 在部分储备金制度之下, 将必然产生永久性的通货膨胀问题.

        通货膨胀将产生两大重要后果, 一是货币购买力下降, 二是财富重新分配.

        钱印多了东西自然会涨价, 凡是经历过1949年蒋介石在逃离大陆前狂发金圆券的人都会明白这个简单的道理. 但是, 当今的经济学主流却认为货币发行与价格上涨没有必然联系, 他们还会拿出许多数据来说明老百姓对物价上涨的感觉是错误的.

        通货膨胀造成财富重新分配却不是那么直观的. 形象地说, 银行在部分储备金之下 “无中生有”地创造出的支票货币就相当于在印假钞票. 最先拿到“假钞票”的人首先来到高档餐馆大吃了一顿, 作为最早使用“假钞票”的人, 市场上的物价还是原来的水平, 他手中的“假钞票”拥有和从前一样的购买力. 当餐馆老板接受“假钞票”之后,用它买了一件衣服, 他就成了第二个受益人, 此时“假钞票”的流通量还没有达到被市场发觉的程度, 所以物价仍然没有变动. 但是随着假钞票的不断换手, 和越来越多的假钞票进入流通, 市场就会慢慢发觉, 物价将会渐次上涨.

        最倒霉的就是连假钞票的面都没来得及见到, 物价就已经全面上涨的人, 他们手中原来的钱在物价上涨时不断丧失着购买力. 也就是说, 离假钞票越近的人就越占便宜, 越远越晚的就越倒霉. 在现代银行制度下, 房地产业离银行比较近, 因此它就占了不小的便宜. 而靠养老金生活和老老实实储蓄的人就是最大的输家.

        因此, 通货膨胀的过程就是社会财富发生转移的过程. 在这个过程中, 那些远离银行系统的家庭的财富遭到了损失.

        2006年一项联合国的调查报告显示,世界的总财富在2000年时为125万亿美元, 而且财富从70年代开始加速朝少数人手里集中. 目前, 大约2%的富人拥有着一半以上的世界财富, 而最穷的一半人口连1%的财富都不到. 这样规模的财富在这样短的时间里发生转移, 通货膨胀起到了关键作用. 如同凯恩斯所说, 用通货膨胀的办法来进行财富转移妙就妙在“一百万人中间也未必能有一个人看得出问题的根源.”

        通货膨胀的过程实现了极少数人侵吞他人财富不必入室盗窃的境界.

        所以搬掉金本位的制约, 用债务偷换黄金作为唯一的资产, 这是西方现代“金融创新”的必要条件. 事实表明, 包括金融衍生工具, 资产证券化在内的主要金融创新都是在70年代初布雷顿体系解体之后才“蓬勃发展”起来的.

        资产证券化: 只要能够透支的, 今天就变现

        同他们的祖先金匠银行家一样, 现代银行家对沉睡的资产也是深恶痛绝. 当废除了黄金作为资产的核心概念之后, 资产的概念被偷换成了纯粹的债务. 1971年之后,美元也从“黄金的收据”蜕化成了“债务的白条”. 挣脱了黄金束缚的债务美元发行量如同脱缰的野马, 今天的美元再也不是人们记忆中的沉甸甸的“美金”, 而是持续贬值30多年的美元白条了.

        但是贪婪使得银行家们对“静止”的债务资产仍然很不满意, 他们也对平静地等待吃债务的利息缺乏耐心. 如何盘活这些沉睡的债务资产的尝试终于催生了20世纪70年代以后西方国家兴起的 “资产证券化”浪潮. 注意, 这个过程的核心不仅是要资产流动起来, 更重要的是必须能够为银行系统创造更多的债务并使这些债务货币化.

        早在20世纪70年代, 美国的银行业就已经开始相互买卖房地产按揭贷款的债权了, 只是直接买卖整个贷款不太容易. 如何才能使这些大小不一, 条件不同, 时限不等, 信誉不齐的债权标准化以便于交易呢? 银行家们自然想到了债券这一经典载体. 这就是1970年由美国吉利美(Ginnie Mae)首创的世界第一个按揭抵押债券MBS (Mortgage Backed Securities). 他们将条件非常接近许多按揭债务集成在一起打包, 然后制成标准的凭证, 再将这些有按揭债务作为抵押的凭证卖给投资人, 债务利息收入与债务风险也同时 “传递”(Pass-throughs)给投资人. 后来, 联邦国民住房抵押贷款协会(Fannie Mae,房利美)也开始发行标准化的MBS债券.

        应该说MBS是一个重大发明, 如同金银货币的出现大大促进了商品交换一样, MBS也极大地方便了按揭债权交易. 投资人可以方便地买卖标准化的债券, 而银行则可迅速将长期的大额的难以流动的房地产按揭债权从自己的资产负债表上拿掉, 吃到一定的利差之后, 连风险带收益一并转让, 然后套现去寻找下一个愿意贷款买房的人.

        从金融业的角度看, 这是个皆大欢喜的局面, 银行解决了抵押贷款的流动性问题,同时投资人得到了更多的投资选择, 买房的人更加容易得到贷款, 卖房的人更加容易出手房产.

        但是, 方便是有代价的. 当银行体统使用MBS债券方式迅速从被按揭贷款套牢30年的困境中被释放出来时(通常只有几个星期的时间), 同时将全部风险转嫁给了社会. 这种风险中就包括了鲜为人知的通货膨胀问题.

        当买房人在银行签定借款合同时, 银行将这个“债务借条”作为资产放在了它的资产负债表的资产项下, 同时创造出同等数量的负债, 注意银行的这个负债在经济意义上等同于货币. 换句话说, 银行在发放债务的同时, 创造了货币, 由于部分储备金制度允许银行系统创造出原本不存在的钱, 所以这笔几十万的刚刚被银行“无中生有地创造出来”的新钱立刻被划到了房地产公司的账上.

        在这个过程中, 银行在部分储备金体系中, 可以“合法地偷印假钱”. 房地产公司就是第一个拿到“假钱”的人, 这就是为什么房地产公司财富积累速度惊人的原因. 当房地产公司开始花这笔“假钱”时, 全社会的整体物价上涨压力会在 “假钱”换手过程中呈波浪式扩散. 由于这种传导机制极为复杂, 社会商品的供求变化又增加了多维变量空间, 社会的货币心理反应还存在着相当程度的滞后效应, 这些因素迭加在一起, 就难怪凯恩斯会认为通货膨胀的真正源头 “一百万人之中也不见得能有一人发现.” 从本质上看, 银行系统由于部分储备金的放大作用, 能以数倍的能力放大债务货币发行量. 这种货币增发从根本上说必然大大超越实际经济增长的速度, 这就是流动性过剩的真正根源.

        这种银行货币的本质是银行出具的“收据”. 在金本位时, 这个“收据”对应着银行的黄金资产, 而在纯粹的债务货币体系中, 它只是对应着另外某人欠银行的等值债务.

        MBS从根本上说是大大提高了银行系统发行支票货币的效率, 同时也就必然造就严重的货币供应过剩问题, 这些过剩的货币如果不是涌进拥挤不堪的股市, 就会继续吹大房地产的价格泡沫, 更糟的是“泄露”到物质生产和商品消费的领域中造成怨声载道的物价上涨.

        在MBS的启发下, 一个更为大胆的想法被实践出来了, 这就是资产抵押债券(ABS, Asset Backed Securities). 银行家们想, 既然有未来固定本息收益做抵押的MBS能够红火, 那推而广之, 一切有未来现金流做抵押的资产都可以使用同样的思路进行证券化, 这样的资产可以包括: 信用卡应收账款, 汽车贷款, 学生贷款, 商业贷款, 汽车飞机厂房商铺租金收入, 甚至是专利或图书版权的未来收入等等.

        华尔街有句名言, 如果有未来的现金流, 就把它做成证券.

        其实, 金融创新的本质就是, 只要能够透支的, 都可以今天就变现.

        ABS市场规模近年来迅速膨胀, 从2000年到现在规模已经翻了一番, 达到了9万亿美元的惊人规模.

        这些ABS和MBS债券可以作为抵押向银行贷款, 房利美和房地美所发行的MBS甚至可以作为银行的储备金, 可以在美联储被“贴现”. 如此规模的货币增发必然导致资产通货膨胀, 或商品通货膨胀, 甚至两者兼而有之. 如果说通货膨胀意味着社会财富的悄悄转移, 那么以银行为圆心, 以贷款规模为半径, 我们就不难发现谁动了人民的“奶酪”.

        次级和ALT-A按揭贷款: 资产毒垃圾

        问题是银行家的胃口永远难以满足, 当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后, 他们又将眼光盯上了原本不合格的人. 这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民.

        美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 优质贷款市场(Prime Market), “ALT-A”贷款市场,和次级贷款市场(Subprime Market)。 优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上),收入稳定可靠,债务负担合理的优良客户,这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分,收入证明缺失,负债较重的人。而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带,它既包括信用分数在620到660之间的主流阶层,又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。

        次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右, 其中有近半数的人没有固定收入的凭证,这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然,这是一个高风险的市场,其回报率也较高,它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%.

        次级市场的贷款公司更加“拥有创新精神”,它们大胆推出各种新的贷款产品。比较有名的是:无本金贷款(Interest Only Loan),3年可调整利率贷款(ARM,Adjustable Rate Mortgage),5年可调整利率贷款,与7年可调整利率贷款, 选择性可调整利率贷款(Option ARMs)等。这些贷款的共同特点就是,在还款的开头几年,每月按揭支付很低且固定,等到一定时间之后,还款压力徒增。这些新产品深受追捧的主要原因有二:一是人们认为房地产会永远上涨,至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此,只要他们能及时将房子出手,风险是“可控”的;二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。

        “ALT-A”贷款的全称是“Alternative A”贷款,它泛指那些信用记录不错或很好的人,但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。这类贷款被普遍认为比次级贷款更“安全”,而且利润可观,毕竟贷款人没有信用不好的“前科”,其利息普遍比优质贷款产品高1%到2%。

        “ALT-A”贷款果真比次级贷款更安全吗? 事实并非如此。

        自2003年以来,“ALT-A”贷款机构在火热的房地产泡沫中,为了追逐高额利润,丧失了起码的理性,许多贷款人根本没有正常的收入证明,只要自己报上一个数字就行,这些数字还往往被夸大,因此“ALT-A”贷款被业内人士称为“骗子贷款”。

        贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品.如无本金贷款产品是以30年Amortization Schedule分摊月供金额,但在第一年可提供1%到3%的超低利息,而且只付利息,不用还本金,然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动,一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。

        选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供,差额部分自动计入贷款本金部分,这叫做“Negative Amortization”。因此,贷款人在每 月还款之后,会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后,也将随行就市。

        很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升,自己完全来得及出手套现,还有众多“信用一般”的人,用这类贷款去负担远超过自己实际支付能力的房屋。大家都是抱着这样的想法,只要房价一直上涨,万一自己偿还债务的能力出了问题,可以立刻将房子卖掉归还贷款,还能赚上一笔,或者再次贷款(Re-finance)取出增值部分的钱来应急和消费,即便利率上涨较快的情况下,还有每年还款增加不得超过7.5%的最后防线,因此是风险小,潜在回报高的投资,何乐而不为呢。

        据统计,2006年美国房地产按揭贷款总额中有40%以上的贷款属于“ALT-A”和次级贷款产品,总额超过4000亿美元,2005年比例甚至更高。从2003年算起,“ALT-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前,次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%,正在快速扑向20%的历史最新记录,220万次级人士将被银行扫地出门。而“ALT-A”的拖欠率在3.7%左右,但是其幅度在过去的14个月里翻 了一番。

        主流经济学家忽略了“ALT-A”的危险是因为到现在为止,其拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显,但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。原因是,“ALT-A”的贷款协议中普遍“埋放”了两颗重磅定时炸弹, 一旦按揭贷款利率市场持续走高,而房价持续下滑,将自动引发这个市场的内爆。

        在前面提到的Interest Only贷款中,当利率随行就市后,月供增加额不超 过7.5%,这道最后防线让许多人有一种“虚幻”的安全感。但是这里面有两个例外,也是两个重磅炸弹,第一颗炸弹名叫“定时重新设置”(5 year/10 year Recast)。每到5年或10年,“ALT-A”贷款人的偿还金额将自动重新设置,贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额,贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了,这叫做“月供惊魂”(Payment Shock)。由于Negative Amortization的作用,很多人的贷款总债务在不断上升,他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套,否则将会失去房产或吐血甩卖。第二颗炸弹就是“最高贷款限额”,人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设,但是 “Negative Amortization” 中有一个限制,就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%, 一旦触及这个限额,又是自动触发贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜,多数人选择了尽可能低的月供额。比如每月正常应付1000美元利息,你可以选择只付500美元,另外500美元的利息差额被自动计入贷款本金中,这种累积的速度会使贷款人在触到5年重设贷款炸弹之前,就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。

        既然这些贷款如此凶险,美联储就不出面管管?

        格老确实是出面了,而且是两次。第一次是2004年,格老觉得提供贷款的机构和买房的老百姓胆子太小,因为他们还不是特别喜欢高风险的可调整利率贷款产品(Option ARMs). 格老抱怨道:“如果贷款机构能提供比传统固定利率贷款产品更为灵活的选择,那美国民众将会收益非浅。对于那些能够并且愿意承受利率变动风险的消费者来说,传统的30年和15年固定利率贷款可能太昂贵了。”

        于是房利美们,新世纪们和普通买房者们果然胆子逐渐大了起来,情况也果然越来越离谱,房价也果然越来越疯狂。

        于是,17个月后,格老又出现在参议院听证会上,这一次,他却皱着眉说:“美国消费者使用这些新的贷款方式(指Option ARM等)来负担他们原本无法承受的房贷负担,这是个糟糕的主意。”

        人们可能永远无法真正理解格老的想法。是啊,格老的话说得四面水滑,他是说如果美国老百姓有能力承受利率风险并能够驾驭这种风险,不妨使用高风险贷款。言下之意是如果没这本事,就别瞎凑热闹。也许格老当真不知道美国老百姓的金融财商。

        次级贷款CDO: 浓缩型资产毒垃圾

        次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元. 这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥离掉, 否则后患无穷.

        怎样剥离呢? 就是通过我们前面说的资产证券化.

        本来以次级房贷为抵押品的MBS债券易生成但难脱手, 因为美国大型投资机构如退休基金, 保险基金, 政府基金的投资必须符合一定的投资条件, 即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级. 次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够, 这样一来, 许多大型投资机构就无法购买. 正是因为其高风险, 所以其回报也比较高, 华尔街的投资银行一眼就看中了资产毒垃圾的潜在高投资回报.

        于是投资银行开始介入这一高危的资产领域.

        投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche), 这就是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligations)债务抵押凭证. 其中风险最低的叫“高级品CDO”(Senior tranche, 大约占80%), 投行们用精美礼品盒包装好, 上扎金丝带. 风险中等的叫 “中级品CDO” ( Mezzanine, 大约占10% ), 也被放到礼品盒里, 然后扎上银丝带. 风险最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大约占10%), 被放到有铜丝带的礼品盒里. 经过华尔街投资银行这样一番打扮, 原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人.

        当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时, 连穆迪标普们都看傻了眼. 巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险, 他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低, 即便是万一出现违约, 也是先赔光“普通品”和“中级品”, 有这两道防线拱卫, “高级品”简直是固若金汤. 最后再大谈房地产发展形式如何喜人, 按揭贷款人随时可以做“再贷款”(Refinance)来拿出大量现金, 或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润, 生活中活生生的例子信手拈来.

        穆迪标普们仔细看看过去的数字, 没有什么破绽, 再反复推敲代表未来趋势的数学模型, 似乎也挑不出什么毛病, 房地产如何红火大家都知道, 当然, 穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验, 他们明白这些花样文章背后的陷阱, 但也深知其中的利益关系.如果从表面上看礼品盒“无懈可击”, 穆迪标普们也乐得做顺水人情, 毕竟大家都在金融江湖上混, 穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃, 而且穆迪标普们彼此也有竞争, 你不做别人也会做, 得罪人不说还丢了生意. 于是穆迪标普们大笔一挥, “高级品CDO”获得了AAA的最高评级.

        投资银行们欢天喜地地走了.

        形象地说, 这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来, 再经过简单的过滤和分离, “变废为宝”, 重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条.

        作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后, 又马不停蹄地来找律师事务所建立一个 “专用法律实体”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 这个“实体”照规矩是注册在开曼群岛(Cayman Island)以躲避政府监管和避税. 然后, 由这个“实体”将资产毒垃圾买下来并发行CDO, 这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险.

        这些聪明的投资银行有哪些呢? 它们是: 雷曼兄弟公司, 贝尔斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志银行, 美国银行(BOA)等大牌投行.

        当然, 投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾, 他们的打法是迅速出手套现. 推销 “高级品CDO”因为有了AAA的最高评级, 再加上投资银行家的推销天赋, 自然是小菜一碟. 购买者全都是大型投资基金和外国投资机构, 其中就包括很多退休基金, 保险基金, 教育基金和政府托管的各种基金. 但是“中级品CDO”和“普通品CDO”就没有这么容易出手了. 投行们虽然费尽心机, 穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书, 毕竟还有个“职业操守”的底线.

        如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢? 投行们煞费苦心想出了一个高招, 成立对冲基金!

        “资产毒垃圾”生产链

        投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金, 然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金, 对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”CDO资产, 这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”(Enter Price). 于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作.

        幸运的是2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮, 在这样的大好形势下, 房地产价格5年就翻了一翻. 次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付. 结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计.

        高风险对应着高回报, 既然高风险没有如期出现, 高回报立刻为人瞩目. CDO市场相对于其它证券市场交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市场上换手, 因此没有任何可靠的价格信息可供参照. 在这种情况下, 监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准. 对于对冲基金来讲, 这可是个天大的好消息, 经过各家自己“计算”, 20%的回报率不好意思说出口, 30%难以向别的基金夸口, 50%难登排行榜, 100%也不见得能有爆光率.

        一时间, 拥有“浓缩型资产毒垃圾”CDO的对冲基金红透了华尔街.

        投行们也是喜出望外, 没想到啊没想到, 持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货. 由于抢眼的回报率, 越来越多的投资者要求入伙对冲基金, 随着大量资金涌入, 对冲基金竟然成了投行们的生财机器.

        对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做. 既然手中的“浓缩型毒垃圾”CDO资产眼看着膨胀起来, 如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头. 于是, 对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款, 抵押品嘛就是市场正当红的“浓缩型毒垃圾”CDO.

        银行们对CDO的大名也是如雷贯耳, 于是欣然接受CDO作为抵押品, 然后发放贷款继续创造银行货币. 注意, 这已经是银行系统第N次用同样的按揭的一部分债务来 “偷印假钱”了.

        对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5到15倍!

        当对冲基金拿到银行的钱, 回过头来就向自己的本家投行买进更多的CDO, 投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾MBS债券到CDO的“提炼”, 在资产证券化的快速通道中,发行次级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人.

        次级贷款银行负责生产, 投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售, 资产评级公司是质量监督局, 对冲基金负责仓储和批发, 商业银行提供信贷, 养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者. 这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化.

        一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了.

        国际清算银行的统计是:

        2007年第一季度发行了2500亿美元的CDO

        2006年全年发行了4890亿美元的CDO

        2005年全年是2490亿美元

        2004年全年是1570亿美元

        “合成CDO”: 高纯度浓缩型毒垃圾

        在某些情况下, 投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的, 自己手中也会保留一些“浓缩型毒垃圾”. 为了使这部分剧毒资产也能创造出经济效益, 绝顶聪明的投资银行家们又想出一条妙计.

        前面我们提到华尔街的一贯思路就是只要有未来的现金流, 就要想办法做成证券. 现在, 投行们手中的“浓缩型毒垃圾”资产尚未出现严重的违约问题, 每月的利息收益还算稳定. 但未来很有可能会出现风险. 怎么办呢? 他们需要为这种不妙的前景找条出路, 为将来的违约可能买一份保险, 这就是信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap).

        在推出这样一种产品之前, 投行们首先需要创造一种理论体系来解释其合理性, 他们将CDO的利息收入分解成两个独立的模块, 一个是资金使用成本, 另一个是违约风险成本. 现在需要将违约风险模块转嫁到别人身上, 为此需要支付一定的成本.

        如果有投资人愿意承担CDO违约风险, 那他将得到投行们的分期支付的违约保险金, 对于投资人来说, 这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同. 这就是CDS合约的主要内容. 在这个过程中, 承担风险的投资人并不需要出任何资金, 也不需要与被保险的资产有任何关系, 他只需要承担CDO潜在的违约风险, 就可以得到一笔分期支付的保险金. 由于信息不对称, 普通投资人对违约风险的判断不如投行们更准确, 所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险.

        这时候, 虽然“浓缩型毒垃圾”在理论上还留在了投行的手里, 但其违约风险已经被转嫁给了别人. 投行既得了面子, 又得了里子.

        本来到此为止投行已经“功德圆满”了, 但人的贪婪本性是没有止境的, 只要还没出事, 游戏就还会用更加惊险的形式进行下去.

        2005年5月, 一群华尔街和伦敦金融城的“超级金融天才们”终于“研制成功”一种基于信用违约掉期(CDS)之上的新的产品:“合成CDO”(Synthetic CDO)这种 “高纯度浓缩型毒垃圾”资产. 投资银行家们的天才思路是, 将付给CDS对家的违约保险金现金流集成起来, 再次按照风险系数分装在不同的礼品盒中, 再次去敲穆迪和标普们的大门. 穆迪们沉思良久, 深觉不妥. 拿不到评级一切都是空谈. 这可愁坏了投资银行家们.

        雷曼兄弟公司是“合成CDO”领域中的当世顶尖高手,它麾下的“金融科学家”们于2006年6月破解了“高纯度浓缩型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成CDO”(Equity Tranche)的资产评级这一世界性难题. 他们的“创新”在于将“普通品合成CDO”资产所产生的现金流蓄积成一个备用的“资金池”, 一旦出现违约情况, 后备的“资金池”将启动供应“现金流”的紧急功能, 这个中看不中用的办法对“普通品合成CDO”起到了信用加强的作用. 终于, 穆迪们对这一“高纯度浓缩型毒垃圾”给出了AAA的评级.

        “合成CDO”投资的吸引力达到了登峰造极的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投资者都会有天使降临人间一般的错觉. 想想看, 以前投资CDO债券, 为了得到现金流, 你必须真金白银地投钱进去, 而且必须承担可能出现的投资风险. 现在你的钱可以不动, 仍然放在股市里或其它地方为你继续创造财富, 你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流. 比起CDS来说, 这是一个更有吸引力的选择, 因为这个投资产品得到了穆迪和标普们AAA的评级.

        不用出钱就能得到稳定的现金流, 而且风险极小, 因为它们是AAA级别的“合成CDO”产品. 结果不难想象, 大批政府托管基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金经理们, 还有大量的外国基金踊跃加入, 在不动用他们基金一分钱的情况下, 增加了整个基金的收益, 当然还有他们自己的高额奖金.

        除了大型基金是“合成CDO”的重要买主之外, 投资银行们还看中了酷爱高风险高回报的对冲基金, 他们为对冲基金量身定制了一种“零息债券”(Zero Coupon)的“合成CDO”产品. 它与其它“合成CDO”最大的区别在于, 其它产品不需要投入资金就可以得到现金流, 但致命的缺点是必须全时限地承担所有风险, 这就有赔光全部投资的可能性. 而“零息债券”型产品则是投入票面价值的一部分资金, 而且没有现金流收益, 但是等CDO时限一到, 将可得到全部足额的票面价值, 但要除掉违约损失和费用. 这种本质上类似期权的产品将最大风险来个“先说断,后不乱”, 对冲基金最多输掉开始投入的一部分资金, 但万一没有出现违约, 那可就赚大发了, 这个“万一”的美好憧憬对对冲基金实在是无法抵御的. 投行当然是洞悉了对冲基金经理的内心活动,才能设计出如此“体贴入微”的产品, 投行的角色就是刺激和利用对方的贪婪,自己却几乎永远立于不败之地, 而对冲基金就得看自己的运气了.

        华尔街金融创新的想象力似乎是没有尽头的, 除了CDO, CDS, 合成CDO, 他们还发明出基于CDO之上的“CDO平方”(CDO^2), “CDO立方”(CDO^3), “CDO的N次方”(CDO^N)等新产品.

        Fitch的统计显示, 2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模. 从2003年到2006年, 这个市场爆炸性地成长了15倍! 目前, 对冲基金已经成为信用类衍生市场的主力, 独占60%的份额.

        另外, BIS统计显示2006年第四季度新发行了920亿美元的“合成CDO”, 2007年第一季度发行量为1210亿美元的“合成CDO”, 对冲基金占了33%的市场份额. 谁是这个高纯度浓缩型毒垃圾市场的主力呢? 令人惊讶的结果表明是包括养老保险基金和外国投资人在内的“保守型基金”, 而且这些资金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中.

        资产评级公司: 欺诈的同谋

        在所有的次级贷款MBS债券中, 大约有75%得到了AAA的评级, 10%得了AA, 另外8%得了A, 仅有7%被评为BBB或更低. 而实际情况是,2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%. 随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成的规模空前的“月供惊魂”, 次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约. 从2006年底到现在, 已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始. 美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示, 最终将可能有20%的次级贷款进入拍卖程序, 220万人失去他们的房屋.

        被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人, 以及监管部门纷纷将评级公司告上法庭. 2007年7月5日, 美国第三大退休基金 – 俄亥俄警察与消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)严重亏损的消息爆光, 它的投资中有7%投在了MBS市场上. 俄亥俄州的检察官马克.德安(Marc Dann)怒斥 “这些评级公司在每笔次级贷款MBS生成的评级中都大赚其钱. 他们持续给这些(资产毒垃圾)AAA的评级, 所以他们实际上是这些欺诈的同谋.”

        对此, 穆迪反驳道,简直荒谬. “我们的意见是客观的,而且没有强迫大家去买和卖.” 穆迪的逻辑是, 就像影评家一样, 我们称赞“满城都是黄金甲”并不意味着强迫你去买票看这部电影. 换句话说, 我们只是说说, 你们别当真啊.

        气得七窍生烟的投资人则认为, 对于像CDO与“合成CDO”这样极端复杂和价格信息相当不透明的产品而言, 市场信赖并依靠评级公司的评价, 怎可一推六二五,完全不认账呢? 再说, 如果没有AAA这样的评级, 大型退休基金, 保险基金, 教育基金, 政府托管基金, 外国机构投资基金又怎会大量认购呢?

        一切都建立在AAA的评级基础之上, 要是这个评级有问题, 这些基金所涉及的数千亿美元的投资组合也就危在旦夕了.

        其实, 资产评级推动着所有的游戏环节.

        贝尔斯登掀开的只是序幕

        最近, 华尔街五大投行之一的贝尔斯登旗下从事次级房贷的两只对冲基金出现巨额亏损。High-Grade基金在2007年前四个月下跌5%,而同期Enhanced Leverage基金下跌约23%。由于这两只基金都亏损促使追缴保证金和投资者赎回情况发生。

        贝尔斯登在这两只基金的投资不过4000万美元,从公司外部筹集的资金则超过了5亿美元。利用财务杠杆,两只基金举债90亿美元,并控制了超过200亿美元的投资,大多为次级抵押贷款支持债券构成的资产毒垃圾CDO。

        其实, 在贝尔斯登出事之前, 就有许多投资者和监管部门开始调查投资银行和对冲基金持有资产的定价问题. “金融会计标准协会”(Financial Accounting Standard Board)开始要求必须以“公平价格”计算资产“退出价格”(Exit Price)而不是“进入价格” (Enter Price). 所谓“退出价格”就是出售资产的市场价格, 而目前投行和对冲基金则普遍使用的价格是内部设计的数学公式化“推算”出来的. 由于CDO交易极为罕见, 所以非常缺乏可靠的市场价格信息. 投资人向5个中间商询问CDO报价, 很可能得到5种不同的价格. 华尔街有意保持该市场的不透明, 以赚取高额的手续费.

        当大家有钱赚的时候, 自然是皆大欢喜, 一旦出事, 则争相夺路而逃. 此时, 西方社会平常的谦谦君子将撕下各种伪装. 贝尔斯登与美林的关系就是如此.

        贝尔斯通的两大对冲基金据报道是在“次级MBS市场上押错了宝导致巨额亏损”, 正确是解读应该是它们在高纯度浓缩型毒垃圾“合成CDO”中扮演了不幸承受违约风险的一方而“站在了历史错误的一边”, 而转嫁风险的一方也许就是包括它的本家在内的投资银行们. 截至今年3月31日,贝尔斯登的两只基金控制的资产还高达200亿美元以上, 7月初两只基金的资产已缩水20%左右。由此,这些基金的债权人也纷纷谋求撤资。

        最大债权人之一的美林公司在反复讨债不果的情况下急火攻心方寸大乱, 悍然宣布将开始拍卖贝尔斯通基金持有的超过8亿美元的贷款抵押债券。之前美林曾表示,在贝尔斯登的对冲基金宣布调整资本结构的计划之前,不会出售这些资产。几天后美林拒绝了贝尔斯登提出的重组方案。贝尔斯登又提出增资15亿美元的紧急计划,但并未得到债权人的认可。美林准备先出售常规证券,然后还计划出售相关的衍生产品。同时,高盛、摩根大通和美国银行等据称也赎回了相应的基金份额。

        让所有人惊慌的是, 公开的拍卖上只有1/4的债券有人询价, 而且价格仅为票面价值的85%到90%. 这可是贝尔斯通基金最精华的AAA评级部分了, 如果连这些优质资产都要亏15%以上的话, 再想到其它根本没有人问津的BBB-以下的毒垃圾CDO简直就魂飞魄散, 整个亏损规模将不堪设想.

        严酷的现实惊醒了贝尔斯通, 也震动了整个华尔街. 要知道, 价值7500亿美元的CDO们正作为抵押品呆在商业银行的资产负债表上. 他们目前的伎俩就是将这些CDO资产转移到表外资产(Off Balance Sheet)上, 因为在这里这些CDO能够以内部数学模型计算价格, 而不必采用市场价格.

        华尔街的银行家们此时只有一个信念, 决不能在市场上公开拍卖! 因为这将把CDO的真实价格暴露在光天化日之下, 人们将会看到这些泡沫资产的实际价格非但不是财务报表公布的120%或150%, 而很可能是50%甚至30%. 一旦市场价格被爆光,那么所有投资于CDO市场的各类大小基金都将不得不重新审核它们的资产账目, 巨额亏损将再也难以掩盖, 横扫整个世界金融市场的空前风暴必然降临.

        到7月19日, 贝尔斯通的两个下属对冲基金已经“没有什么价值残留了”.

        资产毒垃圾是谁的风险?

        究竟谁持有资产毒垃圾呢? 这是一个华尔街非常敏感的问题. 据估计到2006年底, 对冲基金手上持有10%, 退休基金持有18%, 保险公司持有19%, 资产管理公司有22%. 当然还有外国投资者. 他们也是MBS, CDS和CDO市场的生力军. 2003年以来, 外资金融机构在中国“隆重推出”的各种“结构性投资产品”中有多少被这些“资产毒垃圾”所污染, 恐怕只有天知道了.

        国际清算银行最近警告称:“美国次级抵押贷款市场的问题愈发凸显,但还不清楚这些问题会如何渗透到整个信贷市场。” 这个“还不清楚”是否是暗示CDO市场可能崩盘? 次级贷款和ALT-A贷款以及建筑在其之上的CDO、CDS与合成CDO的总规模至少在3万亿美元以上. 难怪近来国际清算银行强烈警告世界可能会面临20世纪30年代大萧条. 该行还认为,今后几个月全球的信贷领域的景气周期将发生趋势性的转变。

        从美联储官员的言论来看,政策制定者并不认同金融市场对于次级贷款市场的担忧,并不预期其影响将在经济中蔓延。伯南克曾于2月底表示,次级贷款是个很关键的问题,但没有迹象表明正在向主要贷款市场蔓延,整体市场似乎依然健康。随后无论投资者还是官员们,都对次级贷款危机扩散的潜在风险避而不谈。

        回避问题并不能消除问题, 人民在现实生活中不断地触摸到了即将来临的危机.

        如果政府托管的各类基金在资产抵押市场中损失惨重, 后果就是老百姓每天都可能面对3000美元的交通罚单. 如果养老基金损失了, 最终大家只有延长退休年龄. 要是保险公司赔了呢, 各种保险费用就会上涨.

        总之, 华尔街的金融创新的规律是, 赢了银行家拿天文数字的奖金, 输了是纳税人和外国人埋单. 而无论输赢, 在“金融创新过程”中被银行系统反复、循环和高倍抵押的债务所创造出的巨额债务货币及通货膨胀这一必然后果, 则悄悄地重新瓜分着全世界人民创造出来的财富. 难怪这个世界贫富分化会越来越严重, 也就难怪这个世界会越来越不和谐.

        外汇投资公司: 要不要帮华尔街救火?

        由次级按揭贷款内爆引着的大火已经蔓延到资产毒垃圾CDO这个纸糊的大厦之上了, 在火烧眉毛的时候, 满头大汗的美国住房与城市发展部部长阿方索·杰克逊于7月13日从消防第一线赶到北京. 喘息未定的部长大人避而不谈火灾灾情, 而是极度真诚地为中国多余的美元出路献计献策.

        部长先生先是大夸中国朋友够意思, 从2003年到2006年短短3年的时间, 中国投资者持有的美国MBS债券总额就由不足30亿美元狂涨了30多倍, 到现在拥有了1070亿美元, 中国投资者比任何其他国家的投资者持有的美国按揭抵押债券都多。然后部长先生又热忱地期待中国朋友进一步慷慨解囊, 继续将友谊的热度推向新的高峰. 他还特别指出, “对中国来说,这是一笔划算的投资,在信用风险相同的情况下,按揭抵押债券比传统的美国政府债券回报更高。” 只是不知这个 “信用风险相同”是不是指穆迪们开出的, 正被人告上法庭的AAA评级呢?

        中国今后大概不能再实心实意地迷信穆迪们的评级了, 对于华尔街投资银行的如簧巧舌恐怕也需要 “听其言, 观其行”. 外汇投资公司可能需要加强一下资产选择甄别的工作, 并且在委托国际资产管理公司进行投资之后, 需要进行全程密切监督.

        对于外汇投资公司而言, 问题的关键在于现在要不要帮华尔街去救火. 以现在火势蔓延的速度而言, 如果投进次级MBS或CDO市场的话, 这些钱恐怕会凶多吉少, 舍己救人, 被华尔街追封为“烈士”, 到底是否合算? 当然, 有时侯不能只算经济账, 如果其它方面能够获得实实在在的重大国家利益补偿, 必要的利益交换也是可以考虑的, 不过补贴就要补在明处.

        毕竟现在船就翻对大家都没有好处.更多精彩文章及讨论,请光临枫下论坛 rolia.net
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        • 按揭贷款业风雨飘摇再传噩耗 美住宅按揭公司申请破产保护. [看来美国的问题是大了,我们加拿大真的能躲过?]
          本文发表在 rolia.net 枫下论坛按揭贷款业风雨飘摇再传噩耗 美住宅按揭公司申请破产保护
          美国风雨飘摇的按揭贷款业周一再传噩耗,按揭机构美国住宅按揭公司(American Home Mortgage Investment,简称AHM)正式申请破产保护。

          总部设在梅尔维尔(Melville)的美国住宅按揭公司向特拉华州威尔明顿(Wilmington)破产法庭呈交破产保护申请。

          美国住宅按揭公司去年荣登美国第十大按揭公司,但上周以来就不断传出负面消息。十天前,住宅按揭公司本应发放每股70美仙的红利。但派息当日,住宅按揭公司突然宣布冻结派利计划。上周,住宅按揭公司又宣布因为多家贷方同时追催欠款,一时无法支付对购房者承诺的8亿美元按揭贷款。之后,公司又宣布将裁减 7,000雇员中近90%的人。

          此间股市已经预测住宅按揭公司可能遭受清盘命运。公司股价上周五跌至69美仙,而在2006年末其股票还在35美元以上价位。周一开市住宅按揭公司股价进一步下挫,全日跌25美仙,报44美仙。

          分析师早就警告投资者,如果住宅按揭公司清盘,公司资产用于还债后,持股人将几无所获。其40家主要债主遍布华尔街,其中最大三家是德意志银行 (Deutsche Bank AG),Wilmington Trust Co.和摩根大通银行(JP Morgan Chase)。目前三家机构均未回应住宅按揭公司破产消息。住宅按揭公司已经聘请库柏(Stephen F. Cooper)主持重组事宜。库柏曾在轰动一时的安然倒闭案中担当类似角色。

          全美有50家借贷公司破产

          美国今年已有逾50家借贷公司破产,但美国住宅按揭公司倒闭仍会激起不小波澜,其原因主要有两点。第一,住宅按揭是破产公司中“大户”,规模仅次于已经倒闭的新世纪财务公司(New Century Financial Corp.),居破产榜的第二名。

          其次,和新世纪及其它因次级按揭倒闭的公司不同,美国住宅按揭公司不为次级按揭供贷。次级按揭贷款对信用记录有问题的购房者具有吸引力,而住宅按揭公司去年589亿美元的按揭款没有一笔放给次级按揭申请人。

          自从次级按揭问题引爆后,包括联邦储备委员会主席伯南克(Ben Bernanke)在内的不少经济学家表示,次贷危机能被控制而不向更高级别的按揭贷款蔓延。

          然而美国住宅按揭公司的倒闭和其它优质按揭贷款公司面临的财务困难都说明次贷问题或已蔓延。

          (来源:星岛日报)更多精彩文章及讨论,请光临枫下论坛 rolia.net
        • 好可怕啊,那我们该怎么办?保留加元?还是人民币?美元?不动产?那个能相对安全?
          • 美元是不断比索化的,加元是跟着能源与原材料价格波动的,人民币是跟着美元走的,不要相信它在涨的屁话,人民币对一揽子货币一直在贬值,只不过没美元快而已。不动产投资是要看地段的,近期应该是持稳。
      • 番外篇(2)-全球拯救“阿妹例假”,要靠中国和南南贸易。(谢国忠)
        本文发表在 rolia.net 枫下论坛8月9日,美联储在公开市场操作中向市场注资240亿美元,美联储下属纽约联邦储备银行已经累计注资达380亿美元。此前,欧洲央行也向银行系统注入高达948亿欧元的资金,8月10日又继续注资610亿欧元;日本央行也于10日向银行系统注入1万亿日元的资金。加拿大、澳大利亚央行也纷纷向市场注入资金,以缓和市场短期利率的急剧上升。尽管这些央行注资都是在例行的公开市场操作中完成的,但是其规模却明显偏大,“救市”的意图不言而喻。

        阿妹例假金融危机除了次级抵押贷款危机之外,阿妹例假还面临公司债、杠杆收购(LBO)和信用卡风险至少三大风险。

        次级债危机之后,接下来首先出现危机的将是阿妹例假公司债。很多投资银行已经承诺,要为一些已经宣布的交易发行债券。如果卖不出去,银行自己会买下这些债券。市场正在对这些债券失去兴趣,而很多银行手中还大量持有这种债券,如果真在市场交易的话,这些银行大概要损失30%的价值。这些债券价值的总和可能超过2000亿美元。这就是华尔街投行的股票只有8到9倍预期市盈率的原因。投行市盈率被低估已经表明市场对阿妹例假金融危机有强烈的预期。

        其次,阿妹例假的LBO债券也面临巨大风险。次级抵押贷款的危机已经蔓延到由PE推动的LBO债券上。未来一年中,这种利差扩大的效应相当于美联储将利率提高 200个基点。美联储绝对不会大幅减息以缓冲融资成本的上涨。因为,阿妹例假正面临着明显的通货膨胀压力,年通胀率已经超过6%。美元的疲软也会加剧通胀压力,联储的政策空间并不大。8月7日,美联储宣布联邦基金利率维持5.25%不变。美联储表示,通货膨胀依然是其关心的主要问题;但美联储也承认经济增长存在放缓风险,这意味着美联储开始意识到次级抵押贷款危机以及范围更广的信贷市场的问题可能会对经济增长形成拖累。

        接下来的第三大风险是信用卡危机。阿妹例假的信用卡危机也会集中爆发。由于阿妹例假人习惯透支消费,阿妹例假信用卡欠款高达1.3万亿美元,这个数字比次级债还要多。一旦经济衰退,卡奴将无法还款,巨大的金融危机随时会爆发。

        你所听到的这些消息,都是阿妹例假信贷泡沫破灭的声音。这些泡沫是2000年科技股泡沫破灭、2001年“9·11事件”发生后,由美联储前主席艾伦·格林斯潘和华尔街所创造的。直到整个对冲基金行业的一半都倒闭,并且至少有1家大型金融机构破产,这次信贷泡沫危机才可能结束。上世纪90年代的科技股泡沫哺育了华尔街,活跃了阿妹例假经济。在2000年科技股泡沫破灭后,阿妹例假经济开始走向低迷。当然,一个经济体在泡沫破灭后进行调整或经历一个时期的低速增长,是很正常的。

        “9·11事件”的发生令格林斯潘感到惊慌,阿妹例假基准利率被削减到1%。所有金融专业人士都很清楚地知道该怎么做——他们借钱购买具有更高预期回报的风险资产。这样的“走钢丝”行为被称为“所有权交易”、“特别情况投资”等。很快,华尔街的公司通过交易活动使盈利增长超过50%。

        当科技股泡沫破灭时,华尔街的佣金收入崩溃。为了取代这些收入,华尔街开始推动对冲基金行业。对冲基金跟华尔街一样,借钱并且押注在高风险资产上。它们从华尔街的公司买来“高利润”产品,赚了个盆满钵溢。对冲基金行业的规模迅速从零膨胀到1.5万亿美元,并且给华尔街贡献了大量的代理收入。对冲基金采取的这些冒险活动以及华尔街的公司压低各种金融资产的风险溢价,导致资产通胀四溢,如原油和房地产。这些上涨的资产价格触发了大量投机活动。金融专业人士向公众出售复杂的杠杆产品,如那些经过资产证券化的债券被出售给无知的投资者。

        由于资金成本变得越来越低廉、对风险资产的需求不断提高,那些在上世纪80年代叱咤风云的“杠杆收购之王”们卷土重来。这次,他们主要通过发行债券来购买上市公司,祈祷这些公司不要半途垮掉,几年后使它们以更高的价格重新上市。由于这种活动减少了公开上市的股票供给,因此即使在经济信号喜忧参半的时候,股票市场仍然在上涨。

        此外,还有两个“帮凶”帮助完成了这一轮泡沫。一是评级公司给予这些复杂的产品可投资的信用级别,否则投资者不敢卷入这场泡沫;二是金融经济学给了那些有时并不比诡计好多少的金融产品以合理性。信贷泡沫的核心区域就是衍生品泡沫。已经被承销的信贷衍生品的名义价值接近400万亿美元,是现货债券总额的3倍。也就是说,每1美元的债券已经被“倒腾”到原来的3倍。

        就像科技股泡沫破灭时一样,华尔街又在强烈呼吁美联储的救援。而恰恰正是美联储这群人,过去一直在说信贷市场一切良好,并将开始破灭的杠杆产品称为“金融创新”。美联储可能通过降息来抵消风险溢价提高的效应。但全球正在经历通货膨胀上升,因此美联储拥有的降息空间并不如5年前那么大。然而,信贷市场终将正常化,这一次阿妹例假经济必须进行调整。

        阿妹例假经济可能会在明年遭遇萧条期。为了清除过多的科技股和信贷泡沫,阿妹例假经济可能在未来5年经历低速增长。全世界必须为此做好准备,关键是促进南南贸易。这个新的全球贸易系统的核心,是中国和其他发展中国家的互补性。中国是低成本的轻工业消费产品的主要供给者,也是新兴的低价资本货物的主要供给者。随着发展中国家将资本货物的来源从欧洲、日本转移到中国,他们自己节约了金钱——这种节约对发展中国家来说相当于减税,而中国对原材料的需求也像是在给他们提高收入。

        这两个因素能促进这类贸易。缺少了强劲的阿妹例假经济,全球经济仍然能够繁荣下去。更多精彩文章及讨论,请光临枫下论坛 rolia.net
    • What's your opinion on ETF vs. individual stocks?
      • 玩ETF的,主要是针对整个大市的走向,整体大市不看错的话,比挑单个股风险低,但收益也就是跑不丢大市。比如那些Bull,Bear类基金。
    • 很好, 期待续集...
    • please continue
    • 谢谢!!!
    • Mark. 谢谢!!!
    • Very good. Keep going!
    • 占个座
    • 顶,都是好文章。
    • very very good.
    • However, say something about Canadian market with data. thanks.