本文发表在 rolia.net 枫下论坛免费午餐又来了 - Thu, Jun 07 @ 08:27 PM
本来，进场门槛极低的网路时代，一家新的证券公司诞生并非什麽大新闻。但是美利坚证券公司(Brokerage America) 的开张特别引人注目，因为这家公司的交易手续费超低:低到一毛钱都不要，公司甚至还会倒贴钱给交易者。许久以来，交易手续费的高低一直是投资大众最关切的议题之一，美利坚证券出的这一招，大概会把交易手续费的辩论重新搬上台面。
美利坚证券的「收费办法」 (如果我们可以称它为收费的话 )，是顾客以市价单进行股票交易，没有任何手续费；公司还将按照股数，每股付给交易者零点一分钱。换句话说，如果你以市价购买两千股，不但免费交易，美利坚证券将付给你两元。相形之下，其他网路证券公司可能要收取从五元到六十元的手续费。
投资人的第一个疑问大概是，这家公司如何获利？美利坚证券的利润将主要来自两方面：担任市场庄家 (Market Maker) 收取买卖价之间的差价，以及订单换付款(Payment for Order Flow ，华尔街上通称 PFOF)。两者都是市场上行之有年的做法。
店头市场 (OTC) 股票都是经过市场庄家来买卖的，投资大众之间并不直接买卖证券；市场庄家等於一个中间商。甲投资人要卖出股票，市场庄家便担任买方，以较低的买方出价 (Bid) 将股票买进来；乙投资人要买进同样一种股票，市场庄家摇身一变，担任卖方，以较高的卖方要价 (Offer) 将股票卖给乙投资人。当中的差价，都是市场庄家的利润。一家证券公司一般只担任几百到几千种店头市场股票的市场庄家，因为要扮演这样的角色需要资本来囤积股票，股票种类越多所需资本越大；如果公司收到自己不担任市场庄家的股票订单，它就必须将这张订单交给另一家公司来执行，那麽赚取差价的机会当然也就拱手让给别人了。美利坚证券的策略是尽量担任全部店头市场股票的中间商，自己赚取差价利润。
那些必须送往其他公司的订单，其实也是有利可图的。订单换付款的做法，我们先前曾经仔细介绍过，它是券商之间效率分工的一个产物，同时也是券商之间竞相争取交易订单的必然结果。在这个制度下，如果我手上有一张订单而自己无法执行，我可以待价而沽，将它送给愿意与我分帐的市场庄家。现行的付款幅度为每股零点三分钱，美利坚证券保证给予客户零点一分钱，自己还有每股零点二分钱的赚头。
美利坚证券的这种获利模式要成功，必须得到大量的订单。该公司的愿景自然是免费交易可以吸引到投资大众。不过当前市场的环境是非常严峻的。其他已成气候的券商的竞争就不用说了，首先，在证券交易实行十进制小数化之後，那种买卖差价达到四分之一元或二十五分钱的美好日子已经一去不返复了。今天的证券买卖价格相差可能小到一分钱，使证券公司的交易利润大幅缩水。其次，股市低迷，投资人交易的意愿不高，虽然市场有朝一日会复苏，这天何时到来仍是个未知数；市场复苏之日，投资大众的交易未必也就跟著上升。有可能，他们恢复频繁的短期炒作，也可能，他们学到教训，采取比较温和稳定的投资方式。除此之外，美利坚证券也像其他低价网路券商，对市价交易以外的其他大大小小服务加以收费，比如投资人常用的限价单就要收费五元，投资人对这些「美中不足」的规定感受如何也还有待观察。
美利坚证券能否存活，就让它接受市场的考验吧。对於投资人来说，美利坚证券开业的更大意义在於，它将迫使市场上其他证券公司再一次检讨自身的手续费率的高低。
市场的最後一波重大费率调整，乃是拜九六年网路革命之赐。之前，全盘服务证券公司每笔交易的手续费大约在百分之一到二之间，即一万元的交易收取一百多、两百元；折扣证券公司则在百分之零点四到零点八之间，一万元的交易收取四十到八十元不等的手续费。网路交易兴起之後，网路交易的每笔收费显著下降，放眼今天的市场，收费最低者每笔五元，最高者每笔三十元。
五元的手续费低吗？三十元的手续费高吗？这得取决於你从什麽角度看，跟什麽服务比。
美国市场是一个极度开放、极度竞争、极度有效的市场。自从证券交易佣金在七五年放松管制之後，众多公司各出奇招，有些公司走高档路线，提供帝王式的服务也收取帝王式的费用；有些走大众化的路线，收费自然也大众化，再有些公司以最低廉的阳春服务，争取极度价格取向的投资人。层次策略虽然不同，但每一档次里都存在著剧烈的竞争，每一家公司都面临压力，无所不用其极的提供最佳的服务以及最低的收费来吸引投资人。今天一家证券公司的收费高低，大体来说不是取决於它想赚多少钱，而是与它所提供给投资人的服务多寡有关。
这个关系在服务业或许显得抽象，但是在制造业则几乎是人人下意识都理解的道理。拿电视机来说吧，消费者也有多种选择，从八十元的黑白小电视到八千元的高解析度平面阔萤幕电视，当中还有数个层级。如果阁下今天走进电器行要买一台新电视，是否马上选择价格最低的那一台呢？我想不会。我想阁下会选择一个自己能力范围内的最大、最好品牌、功能最齐全的一台。
服务业完全一样。每一位投资人都应该仔细考虑自己需要什麽样的服务，挑选一个最符合自己需要的券商。最廉价的产品与服务会有它的市场，如同最昂贵的产品与服务也会有它的市场。但是经验告诉我们，最广大的客户群所需要以及能够负担的，是价格与服务的某一个折衷。这就是为什麽今天的证券业中，管理客户资产最多的公司以及执行交易最多的公司，也就是生意做得最大的券商，居然分属於两家收费偏高的公司。
免费交易的模式，之前其实已经有人试过了。记得九六年网路刚刚兴起之时，一家称为 SureTrade 的网路券商曾经推出免费交易，除了没有贴钱给客户，其他的经营办法与今天的美利坚证券如出一辙。这个经营模式最後以失败收场，一两年後公司恢复对每一笔交易收费。这个失败的经验并没有在市场中引起太大讨论。
曾经在一个网路业的论坛会上听到一位网路免费论者讲了这麽一句笑话：「那个认为天下没有白吃的午餐的人，後来饿死了。」言下之意是，要收钱的午餐也未必对你有好处，不如吃一吃免费的。或许吧，或许美利坚证券这次真的能够提供免费午餐，而且持续的提供，我们暂且拭目以待。这场试验的结果不但关乎美利坚证券本身的成败，对於网路证券业，甚至对於整个网路业和电子商务的未来发展，我认为都有重大的意义。
由《世界日报》提供
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本来，进场门槛极低的网路时代，一家新的证券公司诞生并非什麽大新闻。但是美利坚证券公司(Brokerage America) 的开张特别引人注目，因为这家公司的交易手续费超低:低到一毛钱都不要，公司甚至还会倒贴钱给交易者。许久以来，交易手续费的高低一直是投资大众最关切的议题之一，美利坚证券出的这一招，大概会把交易手续费的辩论重新搬上台面。
美利坚证券的「收费办法」 (如果我们可以称它为收费的话 )，是顾客以市价单进行股票交易，没有任何手续费；公司还将按照股数，每股付给交易者零点一分钱。换句话说，如果你以市价购买两千股，不但免费交易，美利坚证券将付给你两元。相形之下，其他网路证券公司可能要收取从五元到六十元的手续费。
投资人的第一个疑问大概是，这家公司如何获利？美利坚证券的利润将主要来自两方面：担任市场庄家 (Market Maker) 收取买卖价之间的差价，以及订单换付款(Payment for Order Flow ，华尔街上通称 PFOF)。两者都是市场上行之有年的做法。
店头市场 (OTC) 股票都是经过市场庄家来买卖的，投资大众之间并不直接买卖证券；市场庄家等於一个中间商。甲投资人要卖出股票，市场庄家便担任买方，以较低的买方出价 (Bid) 将股票买进来；乙投资人要买进同样一种股票，市场庄家摇身一变，担任卖方，以较高的卖方要价 (Offer) 将股票卖给乙投资人。当中的差价，都是市场庄家的利润。一家证券公司一般只担任几百到几千种店头市场股票的市场庄家，因为要扮演这样的角色需要资本来囤积股票，股票种类越多所需资本越大；如果公司收到自己不担任市场庄家的股票订单，它就必须将这张订单交给另一家公司来执行，那麽赚取差价的机会当然也就拱手让给别人了。美利坚证券的策略是尽量担任全部店头市场股票的中间商，自己赚取差价利润。
那些必须送往其他公司的订单，其实也是有利可图的。订单换付款的做法，我们先前曾经仔细介绍过，它是券商之间效率分工的一个产物，同时也是券商之间竞相争取交易订单的必然结果。在这个制度下，如果我手上有一张订单而自己无法执行，我可以待价而沽，将它送给愿意与我分帐的市场庄家。现行的付款幅度为每股零点三分钱，美利坚证券保证给予客户零点一分钱，自己还有每股零点二分钱的赚头。
美利坚证券的这种获利模式要成功，必须得到大量的订单。该公司的愿景自然是免费交易可以吸引到投资大众。不过当前市场的环境是非常严峻的。其他已成气候的券商的竞争就不用说了，首先，在证券交易实行十进制小数化之後，那种买卖差价达到四分之一元或二十五分钱的美好日子已经一去不返复了。今天的证券买卖价格相差可能小到一分钱，使证券公司的交易利润大幅缩水。其次，股市低迷，投资人交易的意愿不高，虽然市场有朝一日会复苏，这天何时到来仍是个未知数；市场复苏之日，投资大众的交易未必也就跟著上升。有可能，他们恢复频繁的短期炒作，也可能，他们学到教训，采取比较温和稳定的投资方式。除此之外，美利坚证券也像其他低价网路券商，对市价交易以外的其他大大小小服务加以收费，比如投资人常用的限价单就要收费五元，投资人对这些「美中不足」的规定感受如何也还有待观察。
美利坚证券能否存活，就让它接受市场的考验吧。对於投资人来说，美利坚证券开业的更大意义在於，它将迫使市场上其他证券公司再一次检讨自身的手续费率的高低。
市场的最後一波重大费率调整，乃是拜九六年网路革命之赐。之前，全盘服务证券公司每笔交易的手续费大约在百分之一到二之间，即一万元的交易收取一百多、两百元；折扣证券公司则在百分之零点四到零点八之间，一万元的交易收取四十到八十元不等的手续费。网路交易兴起之後，网路交易的每笔收费显著下降，放眼今天的市场，收费最低者每笔五元，最高者每笔三十元。
五元的手续费低吗？三十元的手续费高吗？这得取决於你从什麽角度看，跟什麽服务比。
美国市场是一个极度开放、极度竞争、极度有效的市场。自从证券交易佣金在七五年放松管制之後，众多公司各出奇招，有些公司走高档路线，提供帝王式的服务也收取帝王式的费用；有些走大众化的路线，收费自然也大众化，再有些公司以最低廉的阳春服务，争取极度价格取向的投资人。层次策略虽然不同，但每一档次里都存在著剧烈的竞争，每一家公司都面临压力，无所不用其极的提供最佳的服务以及最低的收费来吸引投资人。今天一家证券公司的收费高低，大体来说不是取决於它想赚多少钱，而是与它所提供给投资人的服务多寡有关。
这个关系在服务业或许显得抽象，但是在制造业则几乎是人人下意识都理解的道理。拿电视机来说吧，消费者也有多种选择，从八十元的黑白小电视到八千元的高解析度平面阔萤幕电视，当中还有数个层级。如果阁下今天走进电器行要买一台新电视，是否马上选择价格最低的那一台呢？我想不会。我想阁下会选择一个自己能力范围内的最大、最好品牌、功能最齐全的一台。
服务业完全一样。每一位投资人都应该仔细考虑自己需要什麽样的服务，挑选一个最符合自己需要的券商。最廉价的产品与服务会有它的市场，如同最昂贵的产品与服务也会有它的市场。但是经验告诉我们，最广大的客户群所需要以及能够负担的，是价格与服务的某一个折衷。这就是为什麽今天的证券业中，管理客户资产最多的公司以及执行交易最多的公司，也就是生意做得最大的券商，居然分属於两家收费偏高的公司。
免费交易的模式，之前其实已经有人试过了。记得九六年网路刚刚兴起之时，一家称为 SureTrade 的网路券商曾经推出免费交易，除了没有贴钱给客户，其他的经营办法与今天的美利坚证券如出一辙。这个经营模式最後以失败收场，一两年後公司恢复对每一笔交易收费。这个失败的经验并没有在市场中引起太大讨论。
曾经在一个网路业的论坛会上听到一位网路免费论者讲了这麽一句笑话：「那个认为天下没有白吃的午餐的人，後来饿死了。」言下之意是，要收钱的午餐也未必对你有好处，不如吃一吃免费的。或许吧，或许美利坚证券这次真的能够提供免费午餐，而且持续的提供，我们暂且拭目以待。这场试验的结果不但关乎美利坚证券本身的成败，对於网路证券业，甚至对於整个网路业和电子商务的未来发展，我认为都有重大的意义。
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